Introdução

O entendimento deste capítulo depende da leitura prévia do capítulo Estrutura Básica

A janela DCF oferece um conjunto de recursos para o usuário avaliar as empresas da base de dados segundo o método do fluxo de caixa descontado (DCF - Discounted Cash Flow).

A partir do valor estimado para a empresa o sistema calcula o preço alvo da ação e, comparando-o com a cotação atual, informa seu potencial de alta (upside) ou baixa.

Ao usar o módulo DCF o usuário introduzirá dados no sistema uma vez que para avaliar a empresa é necessário que o usuário forneça valores futuros por ele projetados para várias componentes : vendas, ebitda, taxa risk free, etc. Isto diferencia portanto este módulo da maioria das outras janelas do sistema Economatica as quais apenas exibem valores da base de dados e não requerem input de dados pelo usuário (janela de demonstrativos financeiros, cotações, etc)

A janela DCF, devido à sua complexidade, é composta de várias sub-janelas que são exibidas conforme a orelha clicada pelo usuário.

Para operar esta ferramenta é imprescindível que o usuário tenha conhecimento prévio dos conceitos envolvidos na avaliação de empresas pelo método do fluxo de caixa descontado. Embora este manual não pretenda ensinar a teoria, sendo seu objetivo tratar apenas das questões relacionadas à operação dos recursos do sistema, faremos a seguir uma brevíssima descrição do método.

Como é sabido, para a avaliação de uma empresa pelo método DCF, é necessário que se faça a projeção de seus fluxos de caixa livres futuros bem como é necessário que se determine a taxa (WACC) segundo a qual estes fluxos devem ser trazidos a valor presente.

O fluxo e a taxa por sua vez são resultantes da combinação de outras componentes de modo que, para obtermos a projeção do fluxo e da taxa, devemos projetar as componentes que lhes dão origem.

O fluxo para cada ano é obtido através da seguinte operação:

Fluxo = NOPAT + Depreciação - Capex - Investimento em capital de giro

onde:

NOPAT = EBIT depois de impostos = EBIT * ( 1 - alíquota do imposto)

sendo que:

EBIT = Vendas - Custos e despesas operacionais

A taxa de desconto (WACC) é a média do custo do capital de terceiros (Kd) e do custo de capital próprio (Ke) ponderada pela estrutura de capital da empresa

WACC = Ke * (E/(D+E)) + Kd * (D/(D+E))

onde:

Ke = custo do capital próprio

Kd = custo do capital de terceiros

E = valor de mercado das ações da empresa

D = valor da dívida

O custo de capital de terceiros (Kd) é a taxa de juros que a empresa pagará sobre sua dívida  menos o benefício fiscal:

Kd = custo nominal * (1 - alíquota de imposto de renda)

O custo do capital próprio (Ke) é aquele fornecido pelo CAPM :

Ke = Rf + B * P

onde:

Rf = retorno do ativo livre de risco

B = beta da ação

P = prêmio pelo risco de mercado

Para paises emergentes, onde o Rf e o P podem ser difíceis de determinar, alternativamente pode-se obter o Ke usando-se Rf e P do mercado norteamericano e acrescentando-se à equação o risco do país de origem da empresa

Ke = Rf(USA) + B * P(USA) + Rp

onde:

Rp = Risco pais, o qual pode ser avaliado como sendo a diferença entre o yield do título da dívida externa do país e o yield do título do governo norteamericano

O Beta a ser usado na equação merece esclarecimentos adicionais. Como sabemos, o Beta representa o risco sistemático da empresa refletindo características tais como o setor em que a empresa atua, etc. A relação entre a dívida da empresa (D) e seu capital próprio (E) também interfere no Beta uma vez que quanto maior a relação D/E, maior será o risco e consequentemente maior será o Beta.

Há que se considerar contudo que a relação D/E dos últimos anos da empresa pode ser diferente da relação D/E que se espera para a empresa nos anos futuros, portanto o beta calculado sobre o comportamento da ação nos últimos anos deve ser expurgado da relação D/E passada (beta desalavancado) e em seguida incorporar a relação D/E que se espera para o futuro (beta alavancado)

Beta desalavancado = Beta histórico / [1 + D/Ep * (1-t)]

Beta projetado = Beta desalavancado * [1 + D/Ef * (1-t)]

Onde:

D/Ep = relação D/E passada

D/Ef = relação D/E futura

t = alíquota de imposto de renda